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东吴证券-固收点评:博22转债混凝土外加剂龙头企业-2206

发布时间:2022-10-07 10:48:09 来源:欧宝足球直播 作者:欧宝在线平台

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  博22转债(118010.SH)于2022年7月1日开始网上申购:总发行规模为8.00亿元,1.75亿元用于年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目,1.90亿元用于苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期),1.12亿元用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期),0.85亿元用于信息化系统建设项目,剩余2.38亿元用于补充流动资金。

  博22转债存续期为6年,联合评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.45%(2022/6/28)计算,纯债价值为83.22元,纯债对应的YTM为3.18%,债底保护一般。当前转换平价为102.84元,平价溢价率为-2.76%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2023年1月7日至2028年06月30日。初始转股价23.95元/股,正股苏博特6月28日的收盘价为24.63元,对应的转换平价为102.84元,平价溢价率为-2.76%。

  转债条款中规中矩,总股本稀释率为6.12%。下修条款为“15/30、80%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价23.95元计算,转债发行8.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为7.36%和7.39%,对股本造成的摊薄压力较小。

  我们预计博22转债上市首日价格在122.70~134.52元之间,我们预计中签率为0.0021%。综合可比标的以及实证结果,考虑到博22转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在122.70~134.52元区间。我们预计网上中签率为0.0021%,建议积极申购。

  公司是混凝土外加剂龙头。江苏苏博特新材料股份有限公司成立于2004年,2017年在上海交易所主板挂牌上市。公司为国内领先的新型土木工程材料供应商,在土木工程材料领域,已形成科研开发、规模生产和专业化技术服务的完整体系。公司拥有两位中国工程院院士:缪昌文先生和刘加平先生,分别在公司担任董事长、董事职务,公司科研实力强劲。

  高性能减水剂为主要收入来源。2019-2021年,高性能减水剂的收入占比分别为70.37%、65.66%和66.01%,虽有所下降,但仍然是主要收入来源。

  公司销售净利率稳中有升,销售费用率下降明显。2019-2021年,公司销售净利率分别为11.61%、13.51%和13.25%,销售毛利率分别为45.44%、38.29%和35.29%,公司2020年执行新会计准则,运费调整进入营业成本,导致毛利率下降。2019-2021年,公司销售费用率分别为17.72%、8.43%和7.37%,下降明显。

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